行業(yè)動(dòng)態(tài)

2500億蒸發(fā)！一家超級(jí)醫(yī)療龍頭崩了，醫(yī)改三明模式哪三明

發(fā)布時(shí)間：2023-12-28 18:17

　　12月21日，微博用戶@急診向日葵艾芬爆料，發(fā)布了兩張標(biāo)為“中秋外聯(lián)明細(xì)表”的圖片，其中涉及42名公職人員以及59000元額度的購(gòu)物卡，并在評(píng)論中透露上述圖片的涉事單位為貴港愛爾眼科醫(yī)院。

　　消息迅速引發(fā)網(wǎng)友廣泛討論。很快，貴港紀(jì)委在23日表態(tài)對(duì)此事高度重視，已成立調(diào)查組，將依法依規(guī)對(duì)相關(guān)情況開展核查處理。

　　受此影響，愛爾眼科在本周前兩個(gè)交易日再度下挫近4%。最新股價(jià)僅為15.08元/股（前復(fù)權(quán)，下同），較2021年7月歷史高峰回撤高達(dá)64%。期間，市值累計(jì)蒸發(fā)2500億元之巨。

　　作為曾經(jīng)的超級(jí)大牛股，愛爾眼科2009年上市以來(lái)從未經(jīng)歷過(guò)如此之大的回撤。它還能重回過(guò)去的高光時(shí)刻嗎？

　　今年前三季度，愛爾眼科營(yíng)收為160.5億元，同比增長(zhǎng)23%。歸母凈利潤(rùn)為31.8億元，同比增長(zhǎng)35%。其中，Q3營(yíng)收58億元，同比增長(zhǎng)17.2%；歸母凈利潤(rùn)為14.7億元，同比增長(zhǎng)37.8%。

　　要知道，今年能取得如此靚麗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并不是因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)低導(dǎo)致的，而是由內(nèi)生業(yè)務(wù)實(shí)實(shí)在在增長(zhǎng)帶來(lái)的。

　　再看盈利能力。前三季度銷售毛利率為51.93%，創(chuàng)下2012年以來(lái)新高，較去年末提升1.47%。銷售凈利率為21.94%，創(chuàng)下2009年上市以來(lái)最高水平，較去年末大幅提升5.25%。

　　愛爾眼科凈利率大幅攀升，源于毛利率走升、期間費(fèi)用率以及政府補(bǔ)助增加等。其中，銷售總費(fèi)用率為24.94%，較去年同期小幅下滑。其管理、銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下滑0.97%、-0.37%、-0.55%。

　　此外，愛爾眼科還在今年實(shí)施了兩次股票回購(gòu)。一次是5月底，計(jì)劃回購(gòu)3-5億元；一次是10月底，計(jì)劃回購(gòu)2-3億元。

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，甚至超出市場(chǎng)預(yù)期，另加之不斷通過(guò)回購(gòu)向資本市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，卻無(wú)法阻擋股價(jià)一瀉千里。

　　第一，市場(chǎng)上，絕大多數(shù)股票無(wú)法擺脫大盤的影響。滬深300指數(shù)自從2021年2月18日見頂以后，一路狂瀉，至今累計(jì)下跌幅度已經(jīng)高達(dá)42%。如此表現(xiàn)可以匹敵過(guò)去4輪超級(jí)大熊市所創(chuàng)下的慘烈記錄。

　　市場(chǎng)風(fēng)格也從2021年2月開始由大盤轉(zhuǎn)為小盤，后者在最近3年表現(xiàn)尚佳，其估值水平水漲船高，前者則被市場(chǎng)持續(xù)拋棄。愛爾眼科作為大盤成長(zhǎng)股的典型代表，同樣受累于大盤表現(xiàn)以及市場(chǎng)風(fēng)格偏好。

　　第二，醫(yī)療行業(yè)接二連三遭遇調(diào)整。單單一個(gè)集采，便動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)高利潤(rùn)高增長(zhǎng)的固有認(rèn)知。

　　截止今年4月的一組數(shù)據(jù)，從2019年“4+7”集采試點(diǎn)擴(kuò)圍開始，國(guó)家已經(jīng)開展8批333種藥品、3批4類高值醫(yī)用耗材集采，平均降價(jià)幅度分別超過(guò)50%、80%。據(jù)國(guó)家醫(yī)保局相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，疊加地方聯(lián)盟集采，已累計(jì)降低藥耗費(fèi)用超4000億元。

　　今年11月，第九批國(guó)家集采結(jié)果出爐。41個(gè)品種205家企業(yè)的供應(yīng)省份確認(rèn)，中選藥品平均降價(jià)58%，預(yù)計(jì)每年可節(jié)約藥費(fèi)182億元。

　　況且，集采還會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。據(jù)政策文件《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》，藥品集中帶量采購(gòu)品種，到2025年將達(dá)500個(gè)以上，高值醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)品種將達(dá)5類以上。

　　集采持續(xù)推進(jìn)動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)成長(zhǎng)性的既有認(rèn)知。這亦是醫(yī)藥板塊大幅暴跌逾60%的核心邏輯。

　　今年8月，河北省醫(yī)用藥品器械集中采購(gòu)中心發(fā)布《關(guān)于公示19種集中帶量采購(gòu)醫(yī)用耗材擬中選結(jié)果的通知》，其中角膜塑形鏡擬中選結(jié)果出爐，河北省正式打響了角膜塑形鏡集采第一槍。

　　按照最終結(jié)果披露看，OK鏡標(biāo)準(zhǔn)片每片從1760元到4050元不等，環(huán)曲片每片從2260元到4450元不等。如果按照市價(jià)國(guó)產(chǎn)每片2500元到7500元估算，此次集采的降價(jià)幅度約30%到50%。這必然會(huì)影響到愛爾眼科未來(lái)視光業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

　　《正經(jīng)社》還注意到，在加速醫(yī)院并購(gòu)的大背景下，愛爾眼科近年的醫(yī)療事故持續(xù)不斷，在一定程度上損害了品牌聲譽(yù)。

　　“老子就要說(shuō)”的艾芬，已成“眼科茅”愛爾眼科揮之不去的魔咒。她因4年前手術(shù)問(wèn)題與愛爾眼科展開了長(zhǎng)達(dá)3年的維權(quán)拉鋸戰(zhàn)。

　　她在微博上通過(guò)“急診向日葵艾芬”，不斷曝光愛爾眼科的各種問(wèn)題，成為愛爾眼科多起重大問(wèn)題新聞的策源地。包括近日上熱搜的“老人手術(shù)中遭醫(yī)生捶打”、“中秋外聯(lián)明細(xì)表”等負(fù)面事件。

　　與此同時(shí)，患者質(zhì)疑廣西玉林愛爾眼科醫(yī)院醫(yī)生涉嫌給患者做“假手術(shù)”事件也于近日引發(fā)負(fù)面輿情。

　　此外，愛爾眼科大舉收購(gòu)新的醫(yī)院，也使其商譽(yù)持續(xù)攀升。2020-2022及2023Q3，商譽(yù)分別高達(dá)38.78億元、43.17億元、54.58億元、59.01億元，同比分別增長(zhǎng)47%、11.3%、26.4%、25%。

　　在過(guò)去3年，愛爾眼科商譽(yù)減值合計(jì)29億元。未來(lái)，可能依舊存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2022年10月15日，國(guó)務(wù)院醫(yī)改領(lǐng)導(dǎo)小組印發(fā)《關(guān)于深入推廣福建省三明市經(jīng)驗(yàn)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的實(shí)施意見》?！墩?jīng)社》分析師認(rèn)為，該醫(yī)改意見一錘定音，或?qū)⑸羁谈淖冋麄€(gè)醫(yī)藥行業(yè)的運(yùn)行邏輯。

　　“三明模式”嚴(yán)控過(guò)度檢查、過(guò)度用藥、過(guò)度治療，實(shí)現(xiàn)了“公立醫(yī)院回歸公益性，醫(yī)生回歸看病角色，醫(yī)患間回歸信任”。直白地講，三明模式實(shí)現(xiàn)了財(cái)政降壓、患者減負(fù)、醫(yī)生增收“三贏”局面，醫(yī)藥、器械、醫(yī)療服務(wù)等龐大的利益集團(tuán)將成為輸家。

　　三明市先行先試，取得了卓越成就，但推廣到全國(guó)各地進(jìn)展很慢，因?yàn)樵庥鰳O大助力，畢竟動(dòng)了藥企和醫(yī)生的奶酪。

　　今年7月底，國(guó)家衛(wèi)健委會(huì)同教育部、公安部、審計(jì)署、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家醫(yī)保局等十部門聯(lián)合召開視頻會(huì)議，部署開展為期1年的全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題集中整治工作。中央紀(jì)委、國(guó)家監(jiān)委副主任出席會(huì)議并講話。

　　會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)，針對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售、使用、報(bào)銷等重點(diǎn)環(huán)節(jié)和“關(guān)鍵少數(shù)”，以“零容忍”態(tài)度堅(jiān)決懲處腐敗。會(huì)議還要求全國(guó)范圍內(nèi)，深入開展醫(yī)藥行業(yè)全領(lǐng)域、全鏈條、全覆蓋的系統(tǒng)治理，進(jìn)一步形成高壓態(tài)勢(shì)，一體推進(jìn)“不敢腐、不能腐、不想腐”。

　　這一點(diǎn)上，不要懷疑上層的決心和意志。包含醫(yī)療在內(nèi)的三座大山正逐步被騰挪。

　　2020年8月，監(jiān)管層給房企劃出了“三道紅線月底給銀行設(shè)置了房地產(chǎn)貸款紅線。此舉拉開了地產(chǎn)去杠桿的超級(jí)序幕。幾年下來(lái)，“房住不炒”已經(jīng)成為市場(chǎng)主流預(yù)期。

　　2021年7月，中辦、布《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》，取締教育產(chǎn)業(yè)化與資本化，不僅能夠降低家庭教育支出的問(wèn)題，也順應(yīng)了人們對(duì)于教育公平的呼吁。

　　政策在房地產(chǎn)、醫(yī)療、教育領(lǐng)域動(dòng)作頻頻，背后更深層次的考慮是釋放人們的消費(fèi)潛力。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎之一是內(nèi)需，即消費(fèi)。這跟高層于2020年5月提出的雙循環(huán)戰(zhàn)略相吻合。

　　在監(jiān)管政策的強(qiáng)勢(shì)介入下，醫(yī)療行業(yè)的底層邏輯已經(jīng)發(fā)生了較為深刻的變化。這亦是過(guò)去兩年大量股票跌幅超80%、90%的核心原因。

　　總之，醫(yī)療再也不是過(guò)去牛股遍地的板塊了。愛爾眼科也不是我們過(guò)去熟知的愛爾眼科了。

　　醫(yī)療集采的力度和廣度不斷超出市場(chǎng)預(yù)期。最先，市場(chǎng)認(rèn)為集采只會(huì)發(fā)生在國(guó)家醫(yī)?；鸶采w的藥械領(lǐng)域。后來(lái)，集采卻擴(kuò)展到了非醫(yī)保范圍，包括種植牙、OK鏡等等。

　　《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，未來(lái)集采可能會(huì)繼續(xù)延伸到包括沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)療服務(wù)上。愛爾眼科服務(wù)類業(yè)務(wù)被波及，可能是遲早的事。

　　當(dāng)前，愛爾眼科PE為42倍，創(chuàng)下2013年以來(lái)的最低水平。從這個(gè)維度看，估值似乎也沒有那么貴了。不過(guò)，此一時(shí)彼一時(shí)，宏觀政策環(huán)境發(fā)生了巨變，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的空間與增速也不可同日而語(yǔ)了。